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（来源：财信证券研究）
通胀隐忧扰动债市，信用聚焦中短端品种
分析师：张雯婷 从业人员登记编号：S0530524030002
投资要点
央行公开市场净回笼13634亿元，资金面整体宽松。截至2026年3月6日，R001收于1.39%，较前一周上行4.8BP；R007收于1.49%，较前一周下行1.5BP。上周央行通过公开市场操作净回笼13634亿元。
国债、国开债收益率曲线陡峭化。截至3月6日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行3.1BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行0.6BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周下行6.4BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较前一周下行0.3BP。
中短票及城投债收益率整体下行。截至3月6日，中短票收益率多数下行，5年期AA+、5年期AA和5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.20BP、4.20BP和3.20BP。城投债收益率整体下行，5年期AA、7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.95BP、4.74BP和4.74BP。
各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。截至3月6日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.09BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行0.8BP，AA+品种信用利差上行1.26BP，AA品种信用利差上行1.05BP。
利率债方面，通胀隐忧扰动债市。政策方面，2026年《政府工作报告》将经济增速目标设为区间值，为后续政策应对及经济建设预留更大的灵活性与弹性，对债市而言影响偏中性。财政政策方面，4%的狭义赤字率及8.1%左右的广义赤字率指向今年财政政策着重保持“必要性”，重在优化支出结构，中长期对债市形成“上有顶”效果。《报告》中货币政策后续更注重定向发力，我们认为年内降准、降息仍有空间，但节奏可能放缓。通胀方面，在需求端回升之前，我们认为供给推动型通胀对债市的实际压制或有限。假设后续PPI环比以0的速度外推，则PPI同比将于5月回正。考虑到我国PPI直接覆盖的能源行业权重高达约16%左右，且当前美伊冲突导致的霍尔木兹海峡封控仍在持续，不排除PPI同比回正时点或进一步提前，短期10年期活跃券利率向下突破难度较大，曲线易平坦化，但整体风险尚可控。
信用债方面，二永债短期交易空间有限。展望后续，鉴于3月保险资金存在季节性增配需求，预计将对信用债信用利差压缩带来新增动能。鉴于短期利率债或仍偏震荡，市场保持观望情绪，资金面相对平稳背景下信用债建议保持中短久期，以3年期以内票息资产为主，杠杆套息策略仍可行，二永债交易空间相对有限，短期则建议保持谨慎。
风险提示：经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
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核心观点
利率债方面，随着跨月扰动消退，资金需求边际走弱，上周央行公开市场净回笼13634亿元，资金面整体宽松。截至3月6日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行3.1BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行1.5BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行0.6BP。
对债市而言，通胀隐忧扰动债市。政策方面，上周两会圆满召开，《政府工作报告》对于2026年经济增长、财政政策及货币政策等领域都作出了明确部署：将经济增速目标设为区间值，为后续政策应对及经济建设预留更大的灵活性与弹性，经济增速目标对债市而言影响偏中性。同时，财政政策方面，4%的狭义赤字率及8.1%左右的广义赤字率同样指向今年财政政策着重保持“必要性”，重在优化支出结构，中长期对债市形成“上有顶”效果。但值得注意的是，《报告》对总量型货币政策着墨偏少，强调后续增加结构性货币政策的使用及规模，更加注重定向发力，或导致短期市场押注央行降准、降息的预期边际回落，短期对债市影响偏空。总体而言，我们认为年内降准、降息仍有空间，但节奏可能放缓，央行将综合后续经济发展及风险扰动来相机决策，或采取先降准后降息的顺序。通胀预期方面，近期美伊冲突持续扰动市场，油价快速走高，叠加2月物价数据表现超市场预期，推升市场对通胀快速回升的担忧。整体来看，在需求端回升之前，我们认为供给推动型通胀对债市的实际压制或有限。2月CPI同比录得1.3%，前值0.2%，市场预期0.9%，PPI同比-0.9%，前值-1.4%，市场预期-1.1%。当前来看，假设后续PPI环比以0的速度外推，则PPI同比将于5月回正。同时，考虑到我国PPI直接覆盖的能源行业权重高达约16%左右，且当前美伊冲突导致的霍尔木兹海峡封控仍在持续，我们认为后续视国际能源供需调整变化，不排除PPI同比回正时点或进一步提前，短期10年期活跃券利率向下突破难度较大，曲线易平坦化，但整体风险尚可控。
信用债方面，二永债短期交易空间有限。在宏观流动性充裕与两会政策落地的背景下，上周信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化。展望后续，鉴于3月保险资金存在季节性增配需求，预计将对信用债信用利差压缩带来新增动能。此外，鉴于短期利率债或仍偏震荡，市场保持观望情绪，资金面相对平稳背景下信用债建议保持中短久期，以3年期以内票息资产为主，杠杆套息策略仍可行，二永债交易空间相对有限，短期则建议保持谨慎。
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货币市场
央行公开市场净回笼13634亿元，资金面整体宽松。截至2026年3月6日，R001收于1.39%，较前一周上行4.8BP；R007收于1.49%，较前一周下行1.5BP。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金1616亿元，逆回购到期量为15250亿元，最终净回笼13634亿元。
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债券市场
3.1 利率债
国债、国开债收益率曲线陡峭化。截至3月6日，1年期国债收益率收于1.29%，较前一周下行3.1BP；3年期国债收益率收于1.36%，较前一周下行1.5BP；10年期国债收益率收于1.78%，较前一周上行0.6BP。1年期国开债收益率收于1.51%，较前一周下行6.4BP；5年期国开债收益率收于1.73%，较前一周下行2.2BP；10年期国开债收益率收于1.96%，较前一周下行0.3BP。
上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周减少。上周利率债总发行规模为6065亿元，较前一周明显减少（前一周为7874亿元）；上周净供给规模为1183亿元，较前一周减少（前一周为3673亿元）。国债发行规模为1490亿元，净融资规模为-10亿元。地方政府债发行规模为2725亿元，净融资规模为2562亿元。政金债发行规模为1850亿元，净融资规模为-1370亿元。
3.2 信用债
中短票及城投债收益率整体下行。截至3月6日，中短票收益率多数下行，5年期AA+、5年期AA和5年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.20BP、4.20BP和3.20BP。城投债收益率整体下行，5年期AA、7年期AA+及7年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.95BP、4.74BP和4.74BP。
各类型企业债券及城投债信用利差整体上行。截至3月6日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差整体上行。其中，私企发行的债券信用利差上行较多，上行幅度为1.09BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行0.8BP，AA+品种信用利差上行1.26BP，AA品种信用利差上行1.05BP。
行业超额利差涨跌分化。截至3月6日，从主体评级来看，AAA级品种超额利差较前一周末下行0.21BP，AA+级品种超额利差较前一周末下行0.13BP，AA级品种超额利差较前一周末上行1.55BP。从品种到期时间上来看，1-3年期品种超额利差较前一周末下行2.89BP，3-5年期品种超额利差较前一周末上行0.73BP，5-10年期品种超额利差较前一周末上行0.34BP。
上周信用债发行规模较前一周上升，净融资量上升。上周信用债新发行规模为2631亿元，前一周为948亿元，净融资规模为794亿元，前一周为-663亿元。
上周城投债发行规模较前一周上升，净融资额较前一周上升。上周城投债新发行规模为1326亿元，前一周为454亿元，净融资规模为300亿元，前一周为-473亿元。
按企业性质来看，上周地方国企新发行2074亿元，央企发行460亿元，私营企业发行77亿元。按债券种类来看，上周中票发行742亿元，公司债发行1017亿元，短融发行684元，PPN发行182亿元。
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风险提示
经济超预期，资金面收紧，外围扰动，机构赎回超预期。
特别声明：
R3级报告
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