（来源：申万宏源融成）
文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、耿佩璇
摘要
事件：3月9日，国家统计局公布2月通胀数据，CPI同比1.3%、前值0.2%、预期0.9%、环比1%；PPI同比-0.9%、前值-1.4%、预期-1.2%、环比0.4%。
核心观点：2月通胀“再超预期”，源于输入性因素的拉动与服务消费改善。
2月PPI同比“超预期”，源于有色、原油等国际价格上涨对国内通胀的输入性传导。2月PPI环比0.4%。结构上，铜冶炼价格延续上行，或受益于AI等相关行业需求旺盛。银冶炼、金冶炼、铝冶炼格涨幅也较明显，共同带动有色采选、有色压延PPI上涨，测算拉动PPI环比0.4%、仍为最大贡献项。同时，国际油价涨幅也较明显，测算油价拉动PPI环比0.2%。国内方面，煤炭、钢铁涨价涨幅较小，对PPI环比贡献0%。
相比之下，中下游产能利用率偏低下，中下游PPI表现仍维持弱势。2025年四季度中下游固定资产周转率同比走弱，或仍约束上游涨价对下游PPI的拉动效率，测算中下游拖累PPI环比-0.2%。其中，医药、食品、汽车等行业PPI环比分别为-0.6%、-0.5%、-0.2%。
2月CPI明显回升，主因春节错位及服务CPI“超预期”上行。受春节错位的影响，2月CPI同比较前月回升1.1个百分点至1.3%。结构上，服务CPI环比(1.1%)明显好于往年春节同期。其中，核心服务CPI表现较强，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%；在外餐饮CPI同比上行0.3个百分点至2.9%。
相比之下，食品CPI、核心商品CPI表现均相对偏弱。2月，受春节错位影响，食品CPI同比上行2.4个百分点至1.7%；食品CPI环比1.9%、不及往年春节当月表现（2.7%）。其中，鲜菜、鲜果、猪肉CPI环比分别-0.1%、4%、4%，不及往年春节当月，但水产品CPI大幅上行。2月核心商品CPI环比0.1%，主要仍是受金价影响。但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比仍在磨底、同比持平于-1.7%，结构上家电、衣着CPI等价格均回落。
展望后续：结合输入性因素与服务消费新变化，我们上修PPI、CPI同比中枢。PPI方面，近期地缘风险发酵下，国际油价大幅上涨，若油价至4月持续保持在100美元/桶以上，对应或拉动PPI同比在3月回到0%附近，4月或转正，全年PPI同比上修至0.2%。CPI方面，油价传导与服务消费改善下，上修全年CPI同比中枢预测至0.8%左右。
常规跟踪：2月CPI、PPI同比均有回升。
食品与餐饮： CPI同比回升，结构上食品CPI中鸡蛋价格增幅较大。2月，CPI同比较前月回升1.1个百分点至1.3%。其中，食品CPI中鸡蛋价格大幅上行6.3个百分点至-2.9%。
非食品消费品CPI：交通工具、通信工具CPI有所回升。非食品中，交通工具、通信工具CPI均有所回升，边际分别上升0.3、0.6个百分点至-1.2%、1.9%。
服务CPI：整体服务CPI有所回升，家庭服务CPI涨幅较大。2月，整体服务CPI同比边际上行1.5个百分点至1.6%。其中家庭服务CPI大幅回升6.1个百分点至3.8%。
风险提示
食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧
报告正文
事件：3月9日，国家统计局公布2月通胀数据，CPI同比1.3%、前值0.2%、预期0.9%、环比1%；PPI同比-0.9%、前值-1.4%、预期-1.2%、环比0.4%。
1. 核心观点：2月通胀“再超预期”，源于输入性因素的拉动与服务消费改善
2月PPI同比“超预期”，源于有色、原油等国际价格上涨对国内通胀的输入性传导。2月PPI环比0.4%，同比上行0.5个百分点至-0.9%。从影响因素看，2月铜价高频指标有所回落（环比-0.3%），但铜冶炼价格延续上行（环比3.7%），或受益于AI等相关行业需求旺盛；同时银冶炼、金冶炼、铝冶炼格涨幅也较为明显，共同带动有色采选（环比7.1%）、有色压延（环比4.6%）PPI上行，测算拉动PPI环比0.4%、仍为最大贡献项。同时，国际油价涨幅也较明显，对应石油开采、精炼石油产品制造价格分别上涨5.1%、0.7%，测算油价拉动PPI环比0.2%。国内方面，煤炭、钢铁涨价涨幅较小，对PPI环比贡献0%。
相比之下，中下游产能利用率偏低下，中下游PPI表现仍维持弱势。2025年四季度中下游固定资产周转率同比走弱，或仍约束上游涨价对下游PPI的拉动效率，测算中下游拖累PPI环比-0.2%。其中，医药、食品、汽车等行业PPI环比分别为-0.6%、-0.5%、-0.2%。
2月CPI明显回升，主因春节错位及服务CPI“超预期”上行。2026年春节与2025年形成错位，导致2月CPI在低基数的影响下，同比较前月回升1.1个百分点至1.3%。拆分结构看，服务CPI走强，环比（1.1%）明显好于往年春节当月（0.8%）。其中，核心服务CPI表现较强，飞机票、交通工具租赁等价格分别上涨31.1%、24.7%。在外餐饮CPI延续回升、同比上行0.3个百分点至2.9%。服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI受租房需求影响较大，目前租房需求较弱令2月房租CPI同比回落0.1个百分点至-0.5%。
相比之下，食品、核心商品CPI表现均偏弱。2月，受春节错位影响，食品CPI同比上行2.4个百分点至1.7%，食品CPI环比1.9%、不及往年春节当月表现（2.7%）。其中，鲜菜、鲜果、猪肉CPI环比分别-0.1%、4%、4%，均不及往年春节当月；但水产品CPI大幅上行。核心商品CPI同比持平前月（1.6%）。拆分结构看，2月核心商品CPI环比0.1%，主要仍是受金价影响。但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比仍在磨底、同比持平于-1.7%。结构上家电、衣着CPI同比均有回落。
结合输入性因素与服务消费新变化，我们上修PPI、CPI同比中枢。PPI方面，近期地缘风险发酵下，国际油价大幅上涨，若油价至4月持续保持在100美元/桶以上，对应或拉动PPI同比在3月回到0%附近，4月或转正，全年PPI同比上修至0.2%。CPI方面，油价传导与服务消费改善下，上修全年CPI同比中枢预测至0.8%左右。
2. 常规跟踪：2月PPI、CPI同比均有回升
PPI同比回升，其中生产资料回升较多。2月，PPI同比录得-0.9%，与前月相比回升0.5个百分点。结构上，生产资料较前月上行0.6个百分点至-0.7%，生活资料较前月上行0.1个百分点至-1.6%。
CPI：CPI同比回升，结构上食品CPI中鸡蛋价格增幅较大。2月，CPI同比较前月回升1.1个百分点至1.3%。其中，食品CPI同比1.7%、较前月回升2.4个百分点。结构上，鸡蛋、猪肉、鲜菜CPI回升幅度较大，边际分别上行6.3、5.1、4.0个百分点-2.9%、-8.6%、10.9%。
消费品CPI：交通工具、通信工具、交通工具用燃料CPI均有所回升。非食品中，交通工具、通信工具CPI均有所回升，边际分别上升0.3、0.6个百分点至-1.2%、1.9%；家用器具CPI有所回落，同比下行1.3个百分点至5.3%。交通工具用燃料CPI同比上行1.4个百分点至-9.0%，有所回升，水电燃料CPI同比持平前月（0.4%）。
服务CPI方面，整体服务CPI上行，家庭服务CPI增幅明显。2月，整体服务CPI同比边际上行1.5个百分点至1.6%。具体分项看，教育服务CPI同比持平前月（0.5%），家庭服务CPI同比回升6.1个百分点至3.8%，增幅明显，医疗服务同比回升0.1个百分点至2.8%。
风险提示
1. 食品供给超预期偏紧。天气因素导致国内农产品等供给变化或对食品CPI施加额外影响。
2. 能源供给超预期偏紧。地缘政治风险或导致原油供给超预期。
THE END
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内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《为何2月通胀“再超预期”？——2026年2月通胀点评》
作者：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
屠 强 高级宏观分析师
联系人：
屠 强、耿佩璇
发布日期：2026.3.9
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